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　　中天科技(600522) 投资要点◈ღ： 中天科技是我国技术领先的通信及电力设备供应商◈ღ。公司早年业务以光通信为主◈ღ，1999年进入海洋系统研发生产海底光缆◈ღ。目前形成以海洋装备◈ღ、光通信◈ღ、电力传输为主的业务结构◈ღ：（1）电力传输板块◈ღ：围绕电网发展◈ღ，致力于打造全产品链电力设备产品◈ღ。主要产品线包括◈ღ：特种导线◈ღ、铝包钢绞线◈ღ、OPGW光缆◈ღ、ADSS光缆◈ღ、柔性直流电缆◈ღ、低中高压电缆◈ღ、免维护金具◈ღ、开关柜◈ღ、变压器◈ღ、装备电缆等◈ღ；（2）海洋装备◈ღ：公司在海上风电光电能源传输◈ღ、海上油气开发◈ღ、深海科技等领域着重发展◈ღ，通过创新引领海缆行业新技术◈ღ、新材料以及新一代“海风”装备◈ღ，为海上能源信息传输即深海资源开发提供保障◈ღ。（3）光通信◈ღ：产品包括各种预制棒◈ღ、光纤◈ღ、光缆◈ღ，ODN◈ღ、天线及射频电缆类◈ღ、有源终端◈ღ、光收发器◈ღ、数据中心◈ღ、高性能原材料等产品以及工程咨询◈ღ、设计◈ღ、施工及集成服务◈ღ。 海缆◈ღ：格局好盈利能力强◈ღ，国内外海风迎共振◈ღ。（1）海上风电呈高压+柔直化趋势◈ღ，尤其柔直化将导致海缆单位长度价值量大幅下降◈ღ。但由于高压◈ღ、柔直海缆具有非常好的竞争格局（目前国内仅3个厂家有中标业绩）◈ღ，头部企业地位难以打破且毛利率水平更高◈ღ，因此高压+柔直化趋势更加利好头部企业◈ღ；（2）国内海风历经多年低谷有望反弹◈ღ，从2023年底到今年◈ღ，上海◈ღ、广东◈ღ、广西◈ღ、福建◈ღ、浙江◈ღ、海南◈ღ、山东等多个省份发布了未来海上风电竞配或规划◈ღ，部分暂停项目也陆续启动◈ღ；（3）欧洲海风建设迎高峰产能紧张◈ღ。根据GWEC预测◈ღ，到2028年欧洲海风新增装机将突破10GW◈ღ，到2030年新增装机将突破20GW◈ღ，成为世界第一大海风市场◈ღ。欧洲海缆产能紧张为国内厂家创造机会◈ღ，公司已积极布局欧洲市场并实际获取订单◈ღ。 通信◈ღ：全球光纤光缆头部企业◈ღ，算力建设拉动行业需求◈ღ。公司是全球光纤光缆头部企业之一◈ღ，2024年中天科技全球市占率为11.3%◈ღ，位居全球第3◈ღ，仅次于康宁◈ღ、长飞◈ღ。公司光纤产品品类齐全◈ღ，在光纤通信◈ღ、通信电缆◈ღ、算力方面均有布局◈ღ。我国5G网络建设持续建设◈ღ，算力需求快速增长也促进了光通信业务发展◈ღ，有望迎新一轮产业浪潮◈ღ。 电力传输◈ღ：线）输电线路◈ღ：新型电力系统建设带动电网投资和线年电网基本建设投资完成额突破6000亿元◈ღ，相比2020年低点（4699亿元）大幅反弹◈ღ。我国电网建设向特高压倾斜北原梨奈◈ღ，公司在高性能导线方面技术处于领先地位◈ღ，有望充分受益◈ღ；（2）储能◈ღ：公司较早布局储能业务◈ღ，具备电化学储能全链条业务◈ღ。136号文取消强制配储伴随着新能源全面入市◈ღ，经济效益预计将成为配置储能的唯一考虑因素◈ღ，头部企业的地位和盈利能力有望修复◈ღ。 盈利预测与估值◈ღ：我们预测公司2025—2027年归母净利润为34.2/41.9/50.2亿元◈ღ，同比增速为20.5%/22.5%/19.9%◈ღ，当前市值对应PE分别为14倍◈ღ、11倍◈ღ、9倍◈ღ。我们选取东方电缆（国内头部海缆企业）◈ღ、长飞光纤（国内头部光通信企业）◈ღ、亨通光电（国内头部海缆及光通信企业）作为可比公司◈ღ，三家公司2025—2027年平均PE分别为17倍◈ღ、14倍◈ღ、11倍◈ღ，可比公司2025年平均PE高于中天科技22%◈ღ，故首次覆盖◈ღ，给予“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：海风建设不及预期◈ღ，光通信建设不及预期◈ღ，海外市场开拓不及预期

　　中天科技(600522) 核心观点 中天科技2024年总营业收入480.55亿元◈ღ，同比上升6.63%◈ღ；归母净利润28.38亿元◈ღ，同比下降8.94%◈ღ；扣非归母净利润24.05亿元,同比上升5.30%◈ღ。公司2025年一季度单季营收97.56亿元◈ღ，同比上升18.37%◈ღ；归母净利润6.28亿元◈ღ，同比下降1.33%◈ღ。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元◈ღ。 电力传输业务保持快速发展◈ღ。2024年公司电力传输业务收入197.9亿元◈ღ，占收比41.2%◈ღ，同比增长18.2%◈ღ。中电联数据显示◈ღ，2024年我国电网工程建设完成投资6083亿元◈ღ，同比增长15.3%◈ღ，重点聚焦于特高压工程◈ღ、配电网升级以及新能源消纳等领域◈ღ。公司规划特高压领域的±640kV直流电缆◈ღ、500kV交流电缆研发◈ღ，技术与市场份额保持行业领先◈ღ，产品广泛应用于国家电网◈ღ、南方电网等大型企业重点工程◈ღ，受益行业发展◈ღ。此外◈ღ，公司2024年海洋系列产品/光通信及网络产品/新能源产品/铜产品占收比分别为7.6%/16.8%/14.6%/17.4%◈ღ，同比分别变化-2.6%/-2.9%/-11.2%/+19.4%◈ღ。分区域看◈ღ，公司2024年国内和国外收入占比分别为83.8%/15.3%◈ღ。 产品结构变化◈ღ，毛利率小幅下降◈ღ，成本费用率保持平稳◈ღ。2024年公司低毛利铜产品（毛利率2.5%）占收比大幅提升约2pct至17.4%◈ღ，公司综合毛利率同比下降1.8pct◈ღ。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降0.02pct/0.11pct/0.17pct◈ღ，至2.6%/1.57%/4.04%◈ღ，整体费用率保持良好◈ღ。 以能源网络为核心◈ღ，积极应变通信网络的AI发展◈ღ。（1）在能源网络领域◈ღ，2024年公司中标了国信大丰◈ღ、国华如东◈ღ、华能浙江等海风项目◈ღ、交付了我国首个电压等级330kV海风项目◈ღ、全球单机容量最大双转子漂浮式海风工程◈ღ、国内首个10kV聚丙烯绝缘轻型海缆工程◈ღ。海工方面◈ღ，公司与金风科技◈ღ、海力风电等企业联手打造“中天31号”◈ღ、“中天39号”系列工程装备◈ღ。公司积极参与国际市场◈ღ，投身欧洲和亚太地区的项目投标多年◈ღ，为2025年及后期订单储备打下坚实基础◈ღ。（2）在通信网络领域◈ღ，公司积极开展空芯光纤研发◈ღ、新研发的新型“13/8”扩频漏缆◈ღ、布局数据中心液冷技术◈ღ，以应对AI发展新机遇◈ღ。（3）在手订单充裕◈ღ。公司能源网络领域在手订单约312亿元◈ღ，其中海洋系列约134亿元◈ღ，电网建设约140亿元◈ღ，新能源约38亿元◈ღ。 风险提示◈ღ：海风发展不及预期◈ღ、技术创新发展不及预期◈ღ、行业竞争加剧◈ღ。 投资建议◈ღ：传统光通信业务短期承压◈ღ，下调盈利预测◈ღ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.7/41.2/48.1亿元（前次预测2025-2026年归母净利润分别为47/53亿元）◈ღ，当前股价对应PE分别为14/12/10X◈ღ，维持“优于大市”评级◈ღ。

　　中天科技(600522) 事件◈ღ： 中天科技发布24年报及25年一季报◈ღ。24年实现营业收入481亿元◈ღ，同比增长6.63%◈ღ；实现归母净利润28.38亿元◈ღ，同比下滑8.94%◈ღ。25Q1◈ღ，公司实现营业收入97.56亿元◈ღ，同比增长18.37%◈ღ，实现归母净利润6.28亿元◈ღ，同比下滑1.33%◈ღ，实现扣非净利润5.97亿元◈ღ，同比增长20.45%◈ღ。 24年光通信及新能源业务营收&毛利率承压致业绩下滑 公司24年归母净利润28.38亿元（YoY-8.94%）◈ღ，同时毛利率实现14.39%◈ღ，同比下降1.83pct◈ღ，主要原因为◈ღ：收入端◈ღ，光通信及网络业务实现收入81亿元◈ღ，同比下滑11.19%◈ღ。海洋系列（YoY-2.59%）和新能源（YoY-2.85%）小幅度下滑◈ღ；毛利率端◈ღ，光通信及网络◈ღ、海洋系列以及新能源分别同比下降1.98pct/2.20pct/4.03pct◈ღ。 25Q1营收&扣非净利润快速增长 25Q1公司整体营收及扣非利润实现约20%增长◈ღ，由于去年同期有光迅科技投资收益带来的非经影响◈ღ，而25年因公司已处置完光迅股权◈ღ，未包含该块利润◈ღ，故归母净利润25Q1基本同比持平◈ღ。 在手订单充沛◈ღ，增长动能强 截至2025年4月23日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约312亿元◈ღ，其中海洋系列约134亿元◈ღ，电网建设约140亿元◈ღ，新能源约38亿元◈ღ。海上风电方面◈ღ，公司中标了包括江苏大丰项目◈ღ、国华如东光氢储一体化项目等◈ღ，并圆满交付了我国首个电压等级330kV海上风电项目以及完成了全球单机容量最大双转子漂浮式海上风电工程◈ღ，海洋能源竞争力突出◈ღ；电网方面◈ღ，受益我国特高压以及电网高质量发展◈ღ，同时紧抓全球电网建设稳定增长机遇快速拓展◈ღ，在手订单创新高◈ღ，电网业务有望持续快速增长◈ღ。 展望未来◈ღ，各项业务发展动力强劲◈ღ，业绩快速增长可期 ①海上风电◈ღ：公司24年披露在手订单充足◈ღ，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面◈ღ，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海◈ღ，以山东◈ღ、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势◈ღ，同时积极拓展海外市场◈ღ。公司先后承制了我国首个三芯110kV◈ღ、220kV◈ღ、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程◈ღ，产品能力行业领军◈ღ。同时近期中标了包括帆石二◈ღ、三山岛在内的海风项目◈ღ，在500kV高电压等级项目取得了非常有意义的突破◈ღ。 ②电力板块◈ღ：公司持续受益于国内特高压及电网高质量发展◈ღ，同时在国际市场持续开拓◈ღ。公司在电网建设领域不断创新◈ღ，24年内公司在电网建设领域共有6项新产品◈ღ、新技术通过中国电力企业联合会评估鉴定◈ღ，其中5项产品达到国际领先水平◈ღ，1项产品达到国际先进水平◈ღ。 ③新能源◈ღ：公司十年深耕◈ღ，如东项目带来明显光伏业务增量◈ღ，储能领域在手订单持续增厚◈ღ，竞争实力突出◈ღ，有望持续高增长◈ღ。随着后续硅料◈ღ、碳酸锂等上游原材料价格的下降◈ღ，以及双碳战略的持续推进◈ღ，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇◈ღ。 ④光通信◈ღ：光通信有望保持平稳◈ღ，公司竞争力强◈ღ。公司光纤光缆市场份额领先◈ღ。光模块领域北原梨奈◈ღ，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产◈ღ，且已开始逐步向关键客户批量发货◈ღ，800G硅光模块研发工作有序推进◈ღ，同时下一代NPO◈ღ、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展◈ღ。 盈利预测与投资建议◈ღ：考虑到24年度利润有所承压及毛利率同比下滑情况◈ღ，但同时在手订单充沛赋能未来发展◈ღ，我们调整公司25-26年归母净利润为39/49亿元（前值为44/55亿元）◈ღ，预计27年归母净利润为60亿元◈ღ，对应25-27年PE估值为12/10/8倍◈ღ，维持“买入”评级 风险提示◈ღ：海风行业开工进展低于预期◈ღ，光通信行业景气度低于预期◈ღ，原材料价格波动的风险◈ღ，行业竞争影响盈利能力等

　　中天科技(600522) 事件◈ღ：4月24日◈ღ，公司发布2024年年报及2025年一季报◈ღ。2024年全年实现营收480.55亿元◈ღ，同比增长6.6%◈ღ，实现归母净利润28.38亿元◈ღ，同比下降8.9%◈ღ，实现扣非归母净利润25.45亿元◈ღ，同比下降4.8%◈ღ。2025年一季度来看◈ღ，单季度实现营收97.56亿元◈ღ，同比增长18.4%◈ღ，实现归母净利润6.28亿元◈ღ，同比下降1.3%◈ღ，实现扣非归母净利润59.69亿元◈ღ，同比增长20.45%◈ღ。 电网建设业务稳健增长◈ღ，公司业绩整体符合预期◈ღ：具体拆分2024年业务情况◈ღ：1）光通信及网络◈ღ：2024年实现营收80.94亿元◈ღ，同比下降11.2%◈ღ，营收占比为16.8%◈ღ，毛利率为25.14%◈ღ，同比下降1.98pct◈ღ；2）电网建设◈ღ：2024年实现营收197.85亿元◈ღ，同比增长18.2%◈ღ，营收占比为41.2%◈ღ，毛利率为15.15%◈ღ，同比增加0.18pct◈ღ；3）海洋系列◈ღ：2024年实现营收36.44亿元◈ღ，同比下降2.6%◈ღ，营收占比为7.6%◈ღ，毛利率为24.45%◈ღ，同比减小2.20pct◈ღ；4）新能源◈ღ：2024年实现营收70.03亿元◈ღ，同比下降2.9%◈ღ，营收占比为14.6%◈ღ，毛利率为7.32%◈ღ，同比下降4.03pct◈ღ；5）铜产品◈ღ：2024年实现营收83.80亿元◈ღ，同比增长19.4%◈ღ，营收占比为17.4%◈ღ，毛利率为2.48%◈ღ，同比下降0.78pct◈ღ。 公司各项业务在手订单情况良好◈ღ：根据公司披露◈ღ，截至2025年4月23日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约312亿元◈ღ，其中海洋系列约134亿元◈ღ，电网建设约140亿元◈ღ，新能源约38亿元◈ღ。 海风景气度有望迎来回升◈ღ，公司有望充分受益◈ღ：行业层面◈ღ，据国家能源局统计数据◈ღ，2024年◈ღ，全国新增海上风电装机容量约4.04GW◈ღ。虽然2024年国内海风开工和招标略低于预期◈ღ，但政策利好及海风项目竞配核准总量不断增长◈ღ。根据北极星风力发电网统计◈ღ，2025年重点海上风电项目◈ღ，有9个沿海省区市重点建设海上风电项目共87个◈ღ，总装机容量约46.7GW◈ღ。我们认为◈ღ，海风景气度有望迎来回升◈ღ。公司层面◈ღ，2024年公司海缆中标了江苏国信大丰海上风电项目◈ღ、国华如东光氢储一体化项目◈ღ、华能浙江分公司瑞安1号海上风电项目等◈ღ，同时圆满交付了多个项目◈ღ。2025年4月◈ღ，公司公告近期海洋能源项目中标金额共计24.99亿元◈ღ，其中国内项目中标金额约为19.19亿元◈ღ，包括南方电网公司阳江三山岛海上风电柔柔直输电工程海底电缆及附件项目-包1（±500kV直流海缆及附属设备）◈ღ、中广核阳江帆石二项目EPC总承包工程500kV海缆供货及敷设工程I标段（500kV交流海底电缆及敷设）等◈ღ，国外项目中标金额约为5.80亿元◈ღ，包括中东油气项目◈ღ、巴西高压海缆及附件供货项目◈ღ。我们认为◈ღ，公司当前整体订单情况良好◈ღ，有望充分把握行业发展机遇◈ღ。 投资建议◈ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.75/49.00/55.22亿元◈ღ，对应PE倍数为12x/10x/9x◈ღ。维持“推荐”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：海风景气度不及预期◈ღ，原材料价格波动◈ღ。

　　中天科技(600522) 事件◈ღ：公司发布2024&2025Q1财务报告◈ღ，2024年实现营业收入480.55亿/6.6%◈ღ，归母净利润28.38亿/-8.9%◈ღ，2025Q1实现营业收入97.56亿/+18.4%◈ღ，归母净利润6.28亿/-1.3%◈ღ。 在手订单充裕◈ღ，电网建设与海外市场盈利能力相对坚挺◈ღ。分业务看◈ღ，2024年公司电网建设与铜产品营业收入占比分别约41.2%与17.4%◈ღ，内部份额持续抬升◈ღ。光通信及网络方面◈ღ，公司在“中国移动2024-2025年光缆分纤箱”等多个集采项目中拔得头筹◈ღ，电网建设方面◈ღ，公司“额定电压220KV/3,500平方毫米氧化导体平滑铝套电力电缆系统”等5项产品跻身国际领先水平◈ღ，目前在手订单约140亿◈ღ，海洋系列方面◈ღ，海缆交付国内首个330KV海风项目——“三峡能源阳江青洲六”◈ღ，海洋工程顺利完成“山东能源渤中海风G场址（北区）”等工程◈ღ，目前在手订单约134亿◈ღ，新能源方面◈ღ，公司顺利承接“国华光氢储一体化”等区域型能源基地建设◈ღ，储能系统出货量约7.2GWh◈ღ，目前在手订单约312亿◈ღ。分区域看◈ღ，2024年公司国内市场营业收入同比+8.3%相对高增◈ღ，海外市场签约东南亚等地多个油气平台项目◈ღ，欧洲海风与亚太地区电力互联需求显著上行◈ღ。2024年公司实现销售毛利率14.3%/-1.8pct◈ღ、销售净利率5.9%/-1.3pct◈ღ、加权ROE8.4%/-1.5pct◈ღ，2025Q1实现销售毛利率14.6%/-3.4pct◈ღ、销售净利率6.4%/-1.3pct◈ღ，加权ROE1.8%/-0.1pct◈ღ，电网建设与海外市场盈利能力相对坚挺◈ღ，费用管控得当◈ღ，期间费用率总体稳中有降◈ღ。 通信与AI融合加速◈ღ，海风催化不断◈ღ。2024年国内新建光缆线%◈ღ，初步打通国家八大枢纽节点间◈ღ、枢纽与周边主要城市◈ღ、与重点大省间高速传输通道◈ღ，以大数据◈ღ、云计算◈ღ、物联网◈ღ、IDC等为主的新兴业务营业收入比重升至约1/4◈ღ，万卡集群智算中心项目落地◈ღ，智算规模超50EFlops◈ღ，同比实现翻番◈ღ。海风与油气开发建设需求高涨◈ღ，据彭博新能源财经◈ღ、4C Offshore数据◈ღ，2024年全球新增海风装机容量约11.7GW/+6%◈ღ，主流风机单机容量提升至18MW以上◈ღ，据北极星风力发电网数据◈ღ，2025年国内重点海风项目分布于9个沿海省市共87个◈ღ，装机容量约46.7GW◈ღ，此前“单30”政策走向深远海趋势明确◈ღ，未来国管海域审批环节或将放松◈ღ。同时全球能源结构转型加速◈ღ，输配电工程持续放量◈ღ，光储氢产业蓬勃发展◈ღ。 投资建议◈ღ：公司在手订单充裕支撑中长期业绩◈ღ，我们调整公司2025年盈利预测◈ღ，新增2026/2027年盈利预测◈ღ，预计2025-2027年归母净利润分别为30.7/34.93/39.6亿◈ღ，EPS为0.9/1.02/1.16元◈ღ，维持“推荐”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：宏观经济周期性波动的风险◈ღ；上游铜◈ღ、铝等大宗商品价格上涨的风险◈ღ；下游海上风电项目审批进度或装机建设节奏不及预期的风险等◈ღ。

　　中天科技(600522) 业绩短期承压◈ღ，通信能源市场前景广阔 2025年4月24日公司发布2024年年报及2025年一季度财报◈ღ，2024年公司实现营收480.55亿元◈ღ，同比增加6.63%◈ღ，实现归母净利润28.38亿元◈ღ，同比减少8.94%◈ღ，2025Q1公司实现营收97.56亿元◈ღ，同比增长18.37%◈ღ，环比减少28.99%◈ღ，实现归母净利润6.28亿元◈ღ，同比减少1.33%◈ღ，环比增长19.06%◈ღ。2025年Q1◈ღ，公司销售毛利率达14.60%◈ღ，同比减少3.43pct◈ღ，销售净利率为6.40%◈ღ，同比减少1.28pct◈ღ。从费用率上来看◈ღ，2025年Q1公司销售费用率为2.98%◈ღ，同比降低0.26pct◈ღ，管理费用率为5.84%◈ღ，同比降低1.08pct◈ღ。我们认为◈ღ，公司作为全球领先的通信能源解决方案服务商◈ღ，持续深耕“通信+能源”两大领域◈ღ，在多板块具备领先地位◈ღ，短期来看◈ღ，受板块建设及竞争影响◈ღ，业绩有所承压◈ღ，因此我们下调原2025年◈ღ、2026年盈利预测43.02◈ღ、49.66亿元◈ღ，并新增2027年盈利预测◈ღ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.02◈ღ、33.11北原梨奈◈ღ、35.23亿元◈ღ，当前股价对应PE为15.3/14.3/13.5倍◈ღ，长期来看◈ღ，公司有望深度受益于新能源行业长期成长及AI时代光通信板块的复苏◈ღ，维持“买入”评级◈ღ。 公司深度布局能源产业◈ღ，在手订单充沛 能源网络领域◈ღ，公司深耕绿色能源◈ღ，风光储协同发展◈ღ。2024年◈ღ，中天科技海缆相继中标缆中标了江苏国信大丰海上风电项目◈ღ、国华如东光氢储一体化项目◈ღ、华能浙江分公司瑞安1号海上风电项目等◈ღ，并成功交付多个国内外先进项目◈ღ。截至2025年4月23日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约312亿元◈ღ，其中海洋系列约134亿元◈ღ，电网建设约140亿元◈ღ，新能源约38亿元◈ღ。 公司重视研发投入◈ღ，积极发展通信网络业务 2024年◈ღ，公司研发费用达19.44亿元◈ღ，同比增长2.42%◈ღ，研发费用率达4.04%尊龙人生◈ღ。2025年Q1◈ღ，公司研发费用达4.04亿元◈ღ，研发费用率达4.14%◈ღ。通信网络领域◈ღ，公司围绕液冷◈ღ、高速光模块◈ღ、高效能源模块以及绿色节能等技术◈ღ，打造绿色算力服务系统解决方案◈ღ；立足绿色天线◈ღ、一体化能源机柜技术以及直流叠光技术◈ღ，打造绿色基站融合技术能力◈ღ；聚焦高铁5G漏缆扩频技术◈ღ、算力网络高速铜缆技术◈ღ、室分移频MIMO以及特种场景天线技术◈ღ，打造广义室分绿色解决方案能力◈ღ；基于特种预制棒◈ღ、光纤◈ღ、光缆及数智化预连接ODN等技术◈ღ，打造全域光网智联技术能力◈ღ；专注石英套管◈ღ、线缆材料及高纯四氯化硅等产品◈ღ。 风险提示◈ღ：海洋业务发展不及预期风险◈ღ、海洋板块分拆风险◈ღ、行业竞争加剧◈ღ、原材料风险

　　中天科技(600522) 报告摘要 公司概要◈ღ：公司发布2024年三季报◈ღ，实现营业收入343.16亿元◈ღ，同比增长4.78%◈ღ；实现归母净利润23.11亿元◈ღ，同比降低13.12%◈ღ；扣非归母净利润21.30亿元◈ღ，同比降低3.21%◈ღ。 24Q3单季业绩同比增长明显◈ღ，盈利能力短期承压◈ღ。前三季度◈ღ，公司以市场需求为导向◈ღ，加大创新技术投入◈ღ，打造了能源网络产业全价值链体系◈ღ，短期业绩有所承压◈ღ，但长期发展趋势不变◈ღ。单季度看◈ღ，2024Q3公司实现营收129.00亿◈ღ，同比增长2.32%◈ღ，环比下降2.08%◈ღ，实现归母净利润8.51亿◈ღ，同比增长20.54%◈ღ，环比增长3.28%◈ღ；单季度利润同比增长明显◈ღ。费用方面◈ღ，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/1.60%/-0.02%/3.65%◈ღ，分别同比下降0.50/0.10/0.25/0.65个pct◈ღ，公司整体控费能力有所增强◈ღ。前三季度◈ღ，公司研发费用投入14.46亿元◈ღ，同比增长8.80%◈ღ，持续加大研发投入◈ღ；销售毛利率/净利率分别为15.83%/6.71%◈ღ，同比下降1.25/1.71个pct◈ღ，盈利能力有所下降◈ღ。合同负债27.81亿元◈ღ，去年同期15.03亿元◈ღ，同比增长85.03%◈ღ。截至2024年9月30日◈ღ，公司实施第四期以集中竞价交易方式回购公司股份方案◈ღ，已累计回购股份938.82万股◈ღ，占公司当前总股本的比例为0.28%◈ღ。 海风海缆景气度复苏◈ღ，能源网络在手订单充足◈ღ。近期◈ღ，各地海风海缆项目迎来积极变化◈ღ。广东省管7GW全部核准◈ღ，帆石一取得用海变更批复并首回500kV海缆招标完成◈ღ；阳江青洲五◈ღ、七海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价文件进行审查送◈ღ。江苏国信◈ღ、三峡大丰项目预计12月开工◈ღ，射阳项目机位点问题已解决◈ღ。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设◈ღ，海风海缆景气度有望持续回升◈ღ。新能源方面◈ღ，公司深度布局光储氢◈ღ，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施◈ღ；并高标准完成国电投（江苏）利港◈ღ、国电投（江苏）海力等光伏项目◈ღ，按进度成功并网投运◈ღ。海外拓展方面◈ღ，公司布局高端市场◈ღ、定位尖端客户◈ღ，上半年取得西班牙◈ღ、澳大利亚◈ღ、巴西◈ღ、墨西哥等国的系列工程项目◈ღ。截至2024年8月27日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，新能源约28亿元◈ღ。 DCI带来光互联新机遇◈ღ，800G光模块推进中◈ღ。AI算力发展带来数据中心内外光互连业务需求◈ღ。数据中心互联领域◈ღ，公司空分复用光纤光缆北原梨奈◈ღ、高带宽多模光纤光缆◈ღ、超高密度光缆等产品均适用尊龙人生◈ღ。光模块领域◈ღ，公司成功推出低功耗400G DR4硅光模块尊龙人生◈ღ，其具有高传输速率◈ღ、低功耗◈ღ、小尺寸等优点◈ღ；公司800G光模块的研发工作亦有序推进中◈ღ。骨干网升级方面◈ღ，三大运营商骨干网络升级换代或将趋近◈ღ。以中国联通为例◈ღ，其骨干网建于1990年代◈ღ，且超过70%的光缆已经工作20年◈ღ，部分光缆已经接近使用寿命◈ღ。目前国内长途干线万公里左右◈ღ，规模较小◈ღ。未来随着云计算和算力网络的发展◈ღ，G.654.E应用有望打开新空间◈ღ。海外◈ღ，公司通过参与欧洲英国◈ღ、希腊◈ღ、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设◈ღ，继续提升市场份额◈ღ；位于印尼◈ღ、摩洛哥等国的生产基地经营稳健◈ღ，满负荷运转◈ღ。未来AI集群对DCI网络需求有望提升◈ღ，光通信景气度有望复苏◈ღ。 投资建议◈ღ：公司是国内光电海缆巨头◈ღ，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位◈ღ。随着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升◈ღ，公司有望受益◈ღ。基于前三季度业绩及海缆业务复苏不及年初预期◈ღ，我们调整公司2024-2026年净利润分别为33.31/42.48/48.32亿元（原预测值为35.53/43.25/49.24亿元）◈ღ，EPS分别为0.98元/1.24元/1.42元◈ღ。维持“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险◈ღ；行业竞争加剧的风险◈ღ；业务拓展不及预期的风险◈ღ。

　　中天科技(600522) 事件◈ღ： 公司发布2024年三季报◈ღ，前三季度实现营业收入343.16亿元◈ღ，同比增长4.78%◈ღ；实现归母净利润23.11亿元◈ღ，同比下滑13.12%◈ღ，实现扣非净利润21.30亿元◈ღ，同比下滑3.21%◈ღ。 季度利润拐点显现 公司单Q3实现营业收入129亿元◈ღ，同比增长2.32%◈ღ，实现归母净利润8.51亿元◈ღ，同比增长20.67%◈ღ，季度利润拐点显现◈ღ。公司收入稳健增长◈ღ，同时费用管控成效显著◈ღ，期间费用率对比去年同期合计下降1.49pct◈ღ，单季度净利率6.55%◈ღ，对比去年同期提升0.75pct◈ღ，我们期待公司盈利能力持续稳中有升◈ღ，利润持续快速增长◈ღ。 合同负债高增◈ღ，订单充沛赋能未来加速增长 合同负债方面◈ღ，公司三季报合同负债27.81亿元◈ღ，对比去年同期增长85%◈ღ，业务需求饱满◈ღ。同时公司在手订单充沛◈ღ，截至2024年8月27日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，新能源约28亿元◈ღ。公司在手订单充沛注入后续持续增长动能◈ღ。 近期海风进展不断 近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一◈ღ、三山岛五◈ღ、红海湾三）◈ღ，帆石一海缆招标落地◈ღ，同时10月30日◈ღ，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等◈ღ，整体海上风电行业不断迎来进展◈ღ，我们认为◈ღ，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待◈ღ。 展望未来◈ღ，各项业务发展动力强劲◈ღ，业绩快速增长可期 展望未来◈ღ，公司各业务持续完善布局◈ღ，竞争实力突出◈ღ： ①海上风电◈ღ：公司23年新增订单充足◈ღ，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面◈ღ，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海◈ღ，以山东◈ღ、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势◈ღ，同时积极拓展海外市场◈ღ。公司先后承制了我国首个三芯110kV◈ღ、220kV◈ღ、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程◈ღ，产品能力行业领军◈ღ。 ②新能源◈ღ：公司十年深耕◈ღ，如东项目带来明显光伏业务增量◈ღ，储能领域在手订单持续增厚◈ღ，竞争实力突出◈ღ，有望持续高增长◈ღ。随着后续硅料◈ღ、碳酸锂等上游原材料价格的下降◈ღ，以及双碳战略的持续推进◈ღ，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇◈ღ。 ③光通信◈ღ：光通信有望保持平稳◈ღ，公司竞争力强◈ღ。公司光纤光缆市场份额领先◈ღ。光模块领域◈ღ，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产◈ღ，且已开始逐步向关键客户批量发货◈ღ，800G硅光模块研发工作有序推进◈ღ，同时下一代NPO◈ღ、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展◈ღ。 盈利预测与投资建议◈ღ：由于前三季度经营情况有所承压◈ღ，但展望未来公司在手订单充沛◈ღ。我们调整公司24-26年归母净利润33/44/55亿元（前值为36/50/63亿元）◈ღ，对应当前估值为16/12/10倍◈ღ，维持“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：海风行业开工进展低于预期◈ღ，光通信行业景气度低于预期◈ღ，原材料价格波动的风险◈ღ，行业竞争影响盈利能力等

　　中天科技(600522) 事件◈ღ： 近日◈ღ，公司发布2024年三季报◈ღ，2024年前三季度公司实现营业收入343.16亿元同比增长4.78%◈ღ；实现归母净利润23.11亿元◈ღ，同比下降13.12%◈ღ，实现扣非归母净利润21.30亿元◈ღ，同比下降3.21%◈ღ。 2024Q3利润同比回暖◈ღ，合同负债同比高增 2024Q3单季度◈ღ，公司实现营业收入129.0亿元◈ღ，同比提升2.32%◈ღ，环比下降2.08%实现归母净利润8.51亿元◈ღ，同比提升20.67%◈ღ，环比提升3.33%◈ღ；实现扣非净利润8.02亿元◈ღ，同比提升8.95%◈ღ，环比下降3.51%◈ღ。下游需求高景气◈ღ，截至2024Q3◈ღ，公司合同负债达27.8亿元◈ღ，同比提升85%◈ღ。 江苏/广东海风建设加速◈ღ，海洋板块回暖可期 随着江苏◈ღ、广东等地重点海风项目有望陆续开工◈ღ，我们预计2025年国内海上风电有望进入加速建设期◈ღ，助推海缆需求起量◈ღ，公司作为国内海缆头部企业之一◈ღ，技术与产品力领先◈ღ，且在江苏◈ღ、广东等地均有产能布局◈ღ，或核心受益◈ღ。截至2024年8月27日◈ღ，公司海洋系列在手订单达123亿元◈ღ。 维持“买入”评级 考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后◈ღ，我们调整盈利预测◈ღ，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为518.83/569.49/633.56亿元◈ღ，同比分别+15.13%/9.77%/11.25%◈ღ；归母净利润分别为32.9/43.08/50.18亿元◈ღ，同比增速分别为5.56%/30.95%/16.47%◈ღ。EPS分别为1.0/1.3/1.5元/股◈ღ。考虑到公司是国内海缆头部企业之一◈ღ，海洋板块在手订单充足◈ღ，有望受益于海风需求起量◈ღ，维持“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：海风需求不及预期◈ღ，扩产进度不及预期◈ღ，原材料价格波动◈ღ。

　　中天科技(600522) 事件◈ღ。近期公司发布2024年三季报◈ღ，前三季度公司实现营业收入343.16亿元◈ღ，同比+4.78%◈ღ；实现归母净利润23.11亿元◈ღ，同比-13.12%◈ღ；实现扣非净利润21.30亿元◈ღ，同比-3.21%◈ღ。24Q3公司实现营业收入129.00亿元◈ღ，同比+2.32%◈ღ；实现归母净利润8.51亿元◈ღ，同比+20.67%◈ღ；实现扣非净利润8.02亿元◈ღ，同比+8.95%◈ღ。 24Q3公司归母净利环比同比正增长◈ღ，费用管控与现金流回流改善◈ღ：24Q3 公司归母净利润同比+20.67%◈ღ，环比+3.3%◈ღ，主要系三季度海洋项目改善◈ღ，电力电缆业务增速加快◈ღ。24Q3毛利率14.43%◈ღ，环比减少1.41pct◈ღ，同比减少2.43pct◈ღ，主要系电缆产品整体业务占比提升影响◈ღ，预计随着海缆出货提升◈ღ，毛利率将回升◈ღ。同期期间费率为7.2%◈ღ，环比减少1.3pct◈ღ，同比减少1.5pct◈ღ，公司费用管控效率提升◈ღ。公司当季投资受益0.39亿元◈ღ，相比24H1以及去年同期大幅下降◈ღ，相关收益对于公司整体业绩贡献占比大幅降低◈ღ。24Q3公司经营性现金流11.4亿元◈ღ，同比环比转正◈ღ，截至三季度末◈ღ，公司应收账款与票据184.44亿元◈ღ，同比+6.79%◈ღ，低于营收增速◈ღ，经营性现金流大幅改善◈ღ。 Q4江苏/广东海风大省项目开工预计大幅带动公司24Q4/25年业绩上行◈ღ： 近期江苏/广东等多地海风项目招标◈ღ，江苏国信大丰850MW海上风电项目重新招标公告◈ღ，其中海上升压站等开工日期为2024年11月15日◈ღ，为江苏国信大丰850MW项目开工日期提供指引◈ღ，预计中天中标国信850MW与三峡大丰800MW（送出+阵列海缆）24Q4-2025年初将逐步开工◈ღ。此外◈ღ，广东帆石二近期EPC招标公布项目开工日期2024年11月30日◈ღ，江苏/广东作为公司重要市场◈ღ，预计24Q4大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风订单增长◈ღ，同时公司欧洲等海外大额订单25年批量出货◈ღ，我们认为公司业绩将进入上行期◈ღ。 中长期持续受益于海外海风建设的出海需求以及国内深远海发展趋势◈ღ：在近期的CWP2024（北京风能展会）◈ღ，中天科技集团海洋工程有限公司展出了海上风电施工船——5000吨浮式起重船“中天39”◈ღ、1600T自升式平台“中天31”及“中天5”海缆敷设船◈ღ，其中“中天39”是国内海上风电综合能力超强的大型起重船◈ღ，可以实现海上风电基础施工◈ღ、大型模块吊装◈ღ，“中天31”具备深远海25MW+风电机组吊装能力◈ღ，“中天5”海缆敷设船具备国内外超高压◈ღ、大截面◈ღ、长距离的深远海◈ღ、浅海海缆敷设作业要求◈ღ。作为国内海缆龙头◈ღ，公司在深远海海上风电完整施工能力上确保公司提升竞争优势◈ღ。 投资建议◈ღ：预计公司2024/2025/2026年实现归母净利36.1/45.8/54.5亿元◈ღ，对应PE15/12/10x◈ღ，维持“推荐”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：2024年第四季度江苏海风装机不及预期◈ღ，海风设备出口欧洲受制约◈ღ。

　　中天科技(600522) 业绩符合预期尊龙人生◈ღ，通信能源市场前景广阔 2024年10月29日公司发布2024年三季度报告◈ღ，2024前三季度公司实现营收343.16亿元◈ღ，同比增长4.78%◈ღ，实现归母净利润23.11亿元◈ღ，同比减少13.12%◈ღ，2024Q3公司实现营收129.00亿元◈ღ，同比增长2.32%◈ღ，环比减少2.08%◈ღ，实现归母净利润8.51亿元◈ღ，同比增长20.67%◈ღ，环比增长3.33%◈ღ，我们认为◈ღ，公司是全球领先的通信能源解决方案服务商◈ღ，持续深耕“通信+能源”两大领域◈ღ，在多板块具备领先地位◈ღ，有望深度受益于新能源行业长期成长◈ღ，以及AI高速发展带来的光通信行业持续复苏◈ღ。我们维持盈利预测◈ღ，预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20◈ღ、43.02◈ღ、49.66亿元◈ღ，当前股价对应PE为14.6/12.3/10.6倍◈ღ，维持“买入”评级◈ღ。 公司深度布局能源产业◈ღ，在手订单充沛 能源网络领域◈ღ，公司不断拓展风光储氢产品种类◈ღ，产业链布局完善◈ღ。2024年上半年◈ღ，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目◈ღ、中东和亚洲中压油气大长度供货项目◈ღ、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等◈ღ，新增中标相比2023年同期大幅增长◈ღ。截至2024年8月27日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，新能源约28亿元◈ღ。 公司重视研发投入◈ღ，通信行业地位领先 2024前三季度◈ღ，公司研发费用达14.46亿元◈ღ，同比增长8.79%◈ღ，研发费用率达4.21%◈ღ。通信网络领域◈ღ，公司积极拓展海洋通信◈ღ、智慧城市◈ღ、轨道交通◈ღ、矿井通信等领域业务◈ღ，提升有线通信◈ღ、无线通信技术应用及创新基础平台◈ღ，服务AI◈ღ、5G◈ღ、“东数西算”◈ღ、“信号升格”建设◈ღ，打造四大解决方案◈ღ。主要围绕特种预制棒◈ღ、光纤◈ღ、光缆◈ღ、ODN◈ღ、高速率光模块技术◈ღ，打造智能承载网解决方案◈ღ；基于特种漏缆◈ღ、绿色天线◈ღ、光电混合缆等技术◈ღ，打造先进无线通信解决方案◈ღ；聚焦数据中心◈ღ、智慧能源◈ღ、5G物联网技术◈ღ，打造绿色物理基础设施解决方案◈ღ；专注石英套管◈ღ、线缆材料及高纯四氯化硅等产品◈ღ。 风险提示◈ღ：海洋业务发展不及预期风险◈ღ、海洋板块分拆风险◈ღ、行业竞争加剧◈ღ、原材料风险

　　中天科技(600522) “通信+能源”双主业布局◈ღ，盈利能力呈增强趋势◈ღ，给予“买入”评级 公司是全球领先的通信能源解决方案服务商◈ღ，持续深耕“通信+能源”两大领域◈ღ，形成光通信◈ღ、智能电网◈ღ、新能源◈ღ、海洋装备◈ღ、新材料等多元化产业格局◈ღ，在多板块具备领先地位◈ღ。公司作为国内海风龙头◈ღ，有望深度受益于海上风电行业长期成长◈ღ，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏◈ღ，公司成长前景广阔◈ღ。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20◈ღ、43.02◈ღ、49.66亿元◈ღ；当前收盘价对应PE为14.2倍◈ღ、12.0倍◈ღ、10.4倍◈ღ，维持“买入”评级◈ღ。 深度布局能源产业◈ღ，致力提供能源网络解决方案 公司不断拓展风光储氢产品种类◈ღ，海洋产业业务涵盖了风电基础安装◈ღ、风机主体安装◈ღ、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务◈ღ；新能源产业提供定制化的“新能源+”解决方案◈ღ，实现光◈ღ、储◈ღ、氢多元及其融合发展◈ღ；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略◈ღ，现已形成输配电一体化的完整产业链◈ღ。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型◈ღ，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商◈ღ。2024年上半年◈ღ，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目◈ღ、中东和亚洲中压油气大长度供货项目◈ღ、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等◈ღ，新增中标相比2023年同期大幅增长◈ღ。截至2024年8月27日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，新能源约28亿元◈ღ。 聚焦AI通信网络研发创新◈ღ，通信行业地位领先 公司积极拓展海洋通信◈ღ、智慧城市◈ღ、轨道交通◈ღ、矿井通信等领域业务◈ღ，提升有线通信◈ღ、无线通信技术应用及创新基础平台◈ღ，服务AI◈ღ、5G◈ღ、“东数西算”◈ღ、“信号升格”建设◈ღ，打造四大解决方案◈ღ。主要围绕特种预制棒◈ღ、光纤◈ღ、光缆◈ღ、ODN◈ღ、高速率光模块技术◈ღ，打造智能承载网解决方案◈ღ；基于特种漏缆◈ღ、绿色天线◈ღ、光电混合缆等技术◈ღ，打造先进无线通信解决方案◈ღ；聚焦数据中心◈ღ、智慧能源◈ღ、5G物联网技术◈ღ，打造绿色物理基础设施解决方案◈ღ；专注石英套管◈ღ、线缆材料及高纯四氯化硅等产品◈ღ。 风险提示◈ღ：海洋业务发展不及预期风险◈ღ、海洋板块分拆风险◈ღ、行业竞争加剧◈ღ、原材料风险◈ღ。

　　中天科技(600522) 事件◈ღ：公司发布2024年半年度报告◈ღ。2024H1◈ღ，公司实现营业收入214.16亿元◈ღ，同比+6.32%◈ღ；实现归母净利润14.60亿元◈ღ，同比-25.31%◈ღ；实现扣非归母净利润13.27亿元◈ღ，同比-9.33%◈ღ；实现销售毛利率16.68%◈ღ，较2023H1减少了0.54Pct◈ღ；实现销售净利率6.81%◈ღ，较2023H1减少了3.25%◈ღ。 事件点评◈ღ： Q2环比盈利能力提升◈ღ，期间费用率有所增长但总体维持稳定◈ღ。2024Q2◈ღ，公司实现营业收入131.74亿元◈ღ，同比+11.00%/环比+59.83%◈ღ；实现归母净利润8.24亿元◈ღ，环比+29.50%◈ღ；实现扣非净利润8.32亿元◈ღ，环比+67.80%◈ღ。期间费用方面◈ღ，2024H1◈ღ，公司期间费用率为9.09%◈ღ，较2023年年末增长了0.62Pct◈ღ，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/1.66%/4.55%/0.13%◈ღ，较2023年年末变化幅度分别为+0.17/-0.02/+0.34/+0.13Pct◈ღ，期间费用维持在合理区间◈ღ。 稳固通信电网领域龙头地位◈ღ，顺应AI算力通信发展要求◈ღ。在通信网络领域◈ღ，公司宽带产品在中国移动2024年-2025年光缆分纤箱采购项目◈ღ、2024年-2025年跳纤产品集中采购项目◈ღ、2024年-2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一◈ღ，此外公司深耕固网接入◈ღ，无线系统以及算力中心等板块◈ღ，参与阿里巴巴◈ღ、字节跳动等算力头部企业境外项目建设并取得突破◈ღ；数据中心互联领域◈ღ，公司推出的低功耗400GDR4硅光模块◈ღ，具有高传输速率◈ღ、低功耗◈ღ、小尺寸等优点◈ღ，将大幅提升互联效率和性能◈ღ。 282亿在手订单充沛◈ღ，多业务条线日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，新能源约28亿元◈ღ。海洋板块◈ღ：公司圆满交付我国首个330kV主送出海缆的阳江青洲六海电项目◈ღ，且国际市场持续取得新进展◈ღ，相继中标中东电力总承包项目◈ღ、中东和亚洲中压油气大长度供货项目◈ღ、多个欧洲地区高◈ღ、中压电力互联项目等◈ღ，2024H1公司累计在执行订单达到历史最高值◈ღ，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础◈ღ；新能源板块◈ღ：光伏业务上公司高标准完成国电投（江苏）利港◈ღ、国电投（江苏）海力等光伏项目◈ღ，同时承接华能滁州◈ღ、华能靖江及华润双甸光伏项目的工程EPC等◈ღ，目前在建工程项目规模合计超800MW◈ღ；储能业务上公司积极向国际市场迈进北原梨奈◈ღ，公司大储产品线储能大舱启动德国电信储能项目生产执行◈ღ，并持续布局通信后备电源市场◈ღ，突破菲律宾◈ღ、马来西亚◈ღ、孟加拉◈ღ、南非等新市场◈ღ。 投资建议◈ღ： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为35.66/43.07/48.86亿元（前次预测为36.10/43.14/49.17亿元）◈ღ，EPS分别为1.04/1.26/1.43元◈ღ，当前股价对应PE分别为12.64/10.47/9.23倍◈ღ。考虑到公司为国内海缆龙头企业◈ღ，有望受益下半年海风招标建设加速◈ღ，因此维持“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ： 原材料价格波动风险◈ღ；政策风险◈ღ；行业竞争加剧风险◈ღ。

　　中天科技(600522) 投资要点 公告摘要◈ღ：公司发布2024年中报◈ღ，实现营业收入214.16亿元◈ღ，同比增长6.32%◈ღ；实现归母净利润14.60亿元◈ღ，同比降低25.31%◈ღ；扣非归母净利润13.27亿元◈ღ，同比降低9.33%◈ღ。 24Q2业绩环比改善明显◈ღ，短期有所承压◈ღ。上半年◈ღ，公司以市场需求为导向◈ღ，加大创新技术投入◈ღ，打造了能源网络产业全价值链体系◈ღ，短期业绩有所承压◈ღ，但长期发展趋势不变◈ღ。单季度看◈ღ，2024Q2公司实现营收131.74亿◈ღ，同比增长11.00%◈ღ，环比增长59.84%◈ღ，实现归母净利润8.24亿◈ღ，同比降低30.52%◈ღ，环比增长29.56%◈ღ；单季度环比提升明显◈ღ。费用方面◈ღ，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.45%/1.47%/0.30%/4.30%◈ღ，分别同比增长0.45/-0.15/1.07/0.52个pct◈ღ，公司整体费率有所增加但保持相对稳定◈ღ。2024H1◈ღ，公司研发费用投入9.75亿元◈ღ，同比增长23.82%◈ღ，持续加大研发投入◈ღ。上半年◈ღ，公司销售毛利率/净利率分别为16.68%/6.81%◈ღ，同比下降0.54/3.25个pct◈ღ，盈利能力有所下降◈ღ。合同负债22.27亿元◈ღ，去年同期9.21亿元◈ღ，同比增长141.80%◈ღ；此外◈ღ，公司投资收益及汇兑损益对业绩均有所影响◈ღ。 AI算力网络带来光互联新机遇◈ღ，800G光模块有序推进中◈ღ。通信网络建设逐渐从传输领域转向AI算力网络建设◈ღ，市场需求随着更新◈ღ，并促进行业产品结构优化◈ღ。数据中心互联领域◈ღ，公司推出低功耗400G DR4硅光模块◈ღ，具有高传输速率◈ღ、低功耗北原梨奈◈ღ、小尺寸等优点◈ღ。此外◈ღ，公司800G光模块的研发工作正有序推进中◈ღ。光纤光缆领域◈ღ，公司宽带产品在中国移动2024年至2025年光缆分纤箱采购项目◈ღ、2024年至2025年跳纤产品集中采购项目◈ღ、2024年至2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一◈ღ；且公司位于印尼◈ღ、摩洛哥等国的生产基地经营稳健◈ღ，满负荷运转◈ღ。同时◈ღ，公司通过参与欧洲英国◈ღ、希腊◈ღ、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设◈ღ，继续提升市场份额◈ღ。轨道交通通信领域◈ღ，公司在与中国铁塔联合创新的高速率交叉极化漏泄电缆及MIMO系统基础上◈ღ，进一步对漏缆交叉极化方向性及链路损耗平衡性测试方法进行创新研究◈ღ。随着AI算力网络基础设施建设◈ღ，以及AI集群对DCI网络需求提升◈ღ，未来光通信景气度有望维持◈ღ。 领先的能源网络解决方案服务商◈ღ，在手订单282亿元◈ღ。2024年上半年◈ღ，公司先后承制了我国首个三芯110kV◈ღ、220kV◈ღ、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程◈ღ；包揽国内第一条高压直流海缆线路◈ღ、世界第一个真双极柔直工程◈ღ，技术能力达到国际领先水平◈ღ。上半年◈ღ，公司中标多个海上风电工程项目◈ღ，连续斩获国家电投山东能源U1◈ღ、江苏国信大丰等项目◈ღ；并成立专门团队拓展海外海洋工程施工◈ღ，重点布局特定海风市场的打桩与吊装业务方面◈ღ。新能源方面◈ღ，公司深度布局光储氢◈ღ，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施◈ღ；并高标准完成国电投（江苏）利港◈ღ、国电投（江苏）海力等光伏项目◈ღ，按进度成功并网投运◈ღ。海外拓展方面◈ღ，公司布局高端市场◈ღ、定位尖端客户◈ღ，上半年取得西班牙◈ღ、澳大利亚◈ღ、巴西◈ღ、墨西哥等国的系列工程项目◈ღ。截至2024年8月27日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，新能源约28亿元◈ღ。 投资建议◈ღ：公司是国内光电缆巨头◈ღ，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位◈ღ。未来有望受益光缆及海缆建设◈ღ。我们预计公司2024-2026年净利润分别为35.53/43.25/49.24亿元（原值为37.98/45.17/51.68亿元）◈ღ，EPS分别为1.04元/1.27元/1.44元◈ღ。维持“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险◈ღ；行业竞争加剧的风险◈ღ；业务拓展不及预期的风险◈ღ。

　　中天科技(600522) 事件 公司发布2024年半年度报告◈ღ，2024H1实现营业收入214.16亿元◈ღ，同比+6.32%◈ღ；实现归母净利润14.60亿元◈ღ，同比-25.31%◈ღ；实现扣非归母净利润13.27亿元◈ღ，同比-9.33%◈ღ。 2024Q2业绩环比提升 2024Q2公司实现营业收入131.74亿元◈ღ，同比+11.00%◈ღ；实现归母净利润8.24亿元◈ღ，同比-30.57%◈ღ，环比+29.50%◈ღ；实现扣非净利润8.32亿元◈ღ，同比-10.49%◈ღ，环比+67.80%◈ღ。 海风需求有望回暖◈ღ，公司或核心受益 截至2024年8月27日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列123亿元◈ღ。展望2024年9-10月份◈ღ，海风有望进入招投标旺季◈ღ，根据我们统计◈ღ，截至2024年7月◈ღ，国内已核准但设备端或EPC总承包未招标的海风项目规模接近18GW◈ღ，公司作为海缆领军企业之一◈ღ，订单规模有望稳步提升◈ღ。 持续加码海外市场◈ღ，新增中标同比高增 近年来◈ღ，公司持续布局海外市场◈ღ，提升海外市场竞争力◈ღ；2024年上半年◈ღ，公司相继中标中东电力总承包项目◈ღ、中东和亚洲中压油气大长度供货项目◈ღ、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等◈ღ，新增中标规模同比高增◈ღ，累计在执行订单创历史新高◈ღ。 盈利预测与投资建议 考虑到国内海风建设需求不及预期◈ღ，我们调整盈利预测◈ღ，我们预计公司2024-2026年收入分别为508.82/583.83/645.32亿元◈ღ，增速分别为12.91%/14.74%/10.53%◈ღ，归母净利润分别为35.35/46.18/53.33亿元◈ღ，增速分别为13.44%/30.62%/15.50%EPS分别为1.04/1.35/1.56元/股◈ღ，对应PE分别为13/10/8倍◈ღ。考虑到公司是国内海缆领军企业之一◈ღ，有望受益于海风需求回暖◈ღ，维持“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：海风需求不及预期◈ღ，扩产进度不及预期◈ღ，原材料价格波动

　　中天科技(600522) 事件◈ღ： 公司发布2024半年度报告◈ღ，上半年实现收入214.16亿元◈ღ，同比增长6.32%◈ღ；实现归母净利润14.60亿元◈ღ，同比下滑25.31%◈ღ；实现扣非净利润13.27亿元◈ღ，同比下滑9.33%◈ღ。其中Q2实现收入131.74亿元◈ღ，同比增长11.00%◈ღ，实现归母净利润8.24亿元◈ღ，同比下滑30.57%◈ღ，实现扣非净利润8.32亿元◈ღ，同比下滑10.49%◈ღ。 Q2收入回归增长◈ღ，合同负债翻倍 公司单Q2实现营收131.7亿元◈ღ，同比+11.00%◈ღ，环比+59.83%◈ღ。Q2单季度恢复同比增长◈ღ，环比高增长◈ღ。在“新基建”“碳达峰◈ღ、碳中和”等背景下◈ღ，公司积极把握市场机遇◈ღ，积极践行“光电网联美好生活”的使命◈ღ，构筑高质量发展新高地◈ღ。从合同负债角度◈ღ，公司去年同期合同负债约9.21亿元◈ღ，今年上半年约22.27亿元◈ღ，同比实现翻倍以上提升◈ღ，代表公司后续收入增长动能足◈ღ，订单充沛◈ღ。 利润下滑主要因去年同期非经常损益较多 公司24年上半年◈ღ，非经常损益方面项目“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外◈ღ，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”实现6239万元◈ღ，去年同期该项目为2.78亿元◈ღ，整体非经常性损益去年同期4.9亿元◈ღ，今年降至1.3亿元◈ღ，导致归母净利润同比下滑◈ღ。此外◈ღ，汇兑损失方面去年同期公司汇兑损益+7582万元◈ღ，今年为损失3721万元◈ღ，造成利润同比承压◈ღ。我们认为◈ღ，这些为一次性影响因素◈ღ，往后看公司利润有望重回增长轨道◈ღ。 在手订单充沛◈ღ，海风项目持续斩获 截至2024年8月27日◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，新能源约28亿元◈ღ。可以看到海洋系列订单已经达到123亿元体量◈ღ，同时海外市场给予良好发展机遇◈ღ，得益于全球不同区域的海缆需求增长◈ღ，公司跟踪的海缆项目池金额达到历史峰值◈ღ。在此背景下◈ღ，我们认为后续公司海风收入有望加速增长◈ღ，动能强劲◈ღ。往后看◈ღ，广东◈ღ、江苏两省持续催化◈ღ，广东青洲六项目顺利开工◈ღ、7GW海上风电项目竞配结果公布◈ღ；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果◈ღ，国信大丰850MW项目也取得进展◈ღ，海风行业明确向好◈ღ，中天科技作为江苏海风本土厂商有望深度受益◈ღ。 展望未来◈ღ，各项业务发展动力强劲◈ღ，业绩快速增长可期 展望未来◈ღ，公司各业务持续完善布局◈ღ，竞争实力突出◈ღ： ①海上风电◈ღ：公司23年新增订单充足◈ღ，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面◈ღ，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海◈ღ，以山东◈ღ、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势◈ღ，同时积极拓展海外市场◈ღ。公司先后承制了我国首个三芯110kV◈ღ、220kV◈ღ、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程◈ღ，产品能力行业领军◈ღ。 ②新能源◈ღ：公司十年深耕◈ღ，如东项目带来明显光伏业务增量◈ღ，储能领域在手订单持续增厚◈ღ，竞争实力突出◈ღ，有望持续高增长◈ღ。随着后续硅料◈ღ、碳酸锂等上游原材料价格的下降◈ღ，以及双碳战略的持续推进◈ღ，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇◈ღ。 ③光通信◈ღ：光通信景气周期预计持续◈ღ，价格回升业绩弹性可观◈ღ。公司光纤光缆市场份额领先◈ღ。光模块领域◈ღ，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产◈ღ，且已开始逐步向关键客户批量发货◈ღ，800G硅光模块研发工作有序推进◈ღ，同时下一代NPO◈ღ、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展◈ღ。 盈利预测与投资建议◈ღ：由于上半年经营情况有所承压◈ღ，但展望未来公司在手订单充沛◈ღ。我们调整公司24-26年归母净利润36/50/63亿元（前值为38/50/61亿元）◈ღ，对应当前估值为12/9/7倍◈ღ，维持“买入”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：行业竞争激烈影响盈利能力◈ღ，海上风电项目推进进展低于预期◈ღ，上游原材料涨价影响

　　中天科技(600522) 事件◈ღ：公司近日发布2024年半年报◈ღ，24H1实现营业收入214.16亿元◈ღ，同比增长6.32%◈ღ；实现归母净利润14.60亿元◈ღ，同比下降25.31%◈ღ；实现扣非净利润13.27亿元◈ღ，同比下降9.33%◈ღ。24Q2公司实现营业收入131.74亿元◈ღ，同比增长11.00%◈ღ；实现归母净利润8.24亿元◈ღ，同比下降30.57%◈ღ；实现扣非净利润8.32亿元◈ღ，同比下降10.49%◈ღ。 24H1投资收益对业绩影响减少◈ღ，主营业务均衡发展◈ღ。24Q2公司毛利率实现15.84%◈ღ，同比下降0.58pp◈ღ，期间费用方面◈ღ，公司期间费用率为8.52%◈ღ，同比增加1.88pp◈ღ，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+0.4/-0.2/+0.5/+1.1pp◈ღ。24Q2同期公司实现其他收益1.10亿元◈ღ，相比去年同期增加7006万元◈ღ，实现投资收益3783万元◈ღ，相比去年同期减少2.97亿元◈ღ。24Q2资产减值计提增加◈ღ，资产减值损失4639万元◈ღ，产生信用减值损失1.10亿元◈ღ，增加损失计提7440万元◈ღ。截至8月底◈ღ，公司能源网络领域在手订单约282亿元◈ღ，其中海洋系列约123亿元◈ღ，电网建设约131亿元◈ღ，截止24H1◈ღ，公司累计在执行订单达到历史最高值◈ღ，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础◈ღ。 光纤和海缆/电网互联出海订单快速增长◈ღ，24H2海外需求有望持续上升◈ღ。 在人工智能◈ღ、数据中心和400/800G长途干线建设需求的带动下◈ღ，G.654.E光纤和多模光纤的需求将会有显著增加◈ღ。针对数据中心高速传输及散热需求◈ღ，公司推出了弯曲不敏感四芯光纤及模块化弹性液冷散热系统◈ღ。预计24H2◈ღ，随着运营商库存恢复到正常水平◈ღ，以及国际干线建设需求回暖◈ღ，订单量有望增长◈ღ。海外海缆和电网互联需求持续增长◈ღ，新加坡提出了4GW新能源电力进口规划带动了跨国长距离交流和直流高压海缆新需求◈ღ。24H1◈ღ，中天科技海缆国际市场开拓取得新进展◈ღ，相继中标中东电力总承包项目◈ღ、中东和亚洲中压油气大长度供货项目◈ღ、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等◈ღ。海外渠道方面◈ღ，中天科技目前已经运行德国◈ღ、越南本土公司◈ღ，以支持海缆项目投标和项目交付北原梨奈◈ღ。国内订单◈ღ，公司中标华能瑞安1号海上风电和江苏国信大丰海上风电等典型工程项目◈ღ，并成功交付阳江青州六330kV送出海缆◈ღ，完成国电投山东海卫半岛U厂址海上风电项目220kV和66kV海底电缆◈ღ、中东33kV海缆等产品交付◈ღ。近期上海/广西/河北分别发布深远海项目批复公告◈ღ，此次规划将进一步扩大国管深远海项目建设区域范围◈ღ，中天科技作为一线海缆龙头持续受益国内深远海建设◈ღ。公司实施全球化经营战略◈ღ，建设14家海外营销中心◈ღ，44个海外办事处◈ღ，产品出口160多个国家和地区◈ღ，营销网点覆盖全球主要市场◈ღ。 投资建议◈ღ：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润38.62/46.93/54.69亿元◈ღ，对应PE11/9/8倍◈ღ，维持“推荐“评级◈ღ。 风险提示◈ღ：公司出海业务受到欧洲贸易保护组织限制◈ღ，运营商光纤需求减少◈ღ。

　　中天科技(600522) 中天科技光纤光缆行业地位增强◈ღ。2014年至今◈ღ，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定◈ღ，主要有长飞光纤◈ღ、亨通光电◈ღ、中天科技◈ღ、烽火通信等领军公司◈ღ。值得关注的是◈ღ，2019-2023年行业进入平稳增长期◈ღ，中天科技在光纤光缆市场实现份额领先◈ღ，2019-2023年公司光纤光缆板块收入年复合增长率达到6.7%◈ღ，2023年在四家公司中实现收入规模排名第一◈ღ，行业地位得到增强◈ღ。 中天科技光纤预制棒产量在国内位居前三◈ღ，为争夺市场份额奠定基础◈ღ。在光纤光缆领域◈ღ，中天科技公司看到行业竞争的关键在于上游光纤预制棒的稳定及时供应◈ღ，并持续投入产品研发及产能拓展◈ღ。2013年公司光纤预制棒产能达到400吨◈ღ；2020年◈ღ，中天科技的光纤预制棒产量已经提升至约1800吨◈ღ，预制棒产量与公司实际光纤光缆产量基本保持匹配◈ღ，2020年自给率达到100%◈ღ。 进入运营商及中国铁塔集采份额前列◈ღ。电信运营商以及中国铁塔是国内光纤光缆行业的主要下游客户◈ღ。（1）2022年◈ღ，中天科技馈线产品在中国铁塔第二次馈线产品集中采购排名第一◈ღ；2023年◈ღ，中天科技光缆在中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一◈ღ；漏缆◈ღ、天线产品在中国铁塔集采投标中跻身前二◈ღ。（2）2022年◈ღ，中天科技光缆产品在中国电信集采中投标排名第一◈ღ；2023年◈ღ，光缆在中国电信干线光缆及配套采购项目集采中标排名第一◈ღ，馈线产品在中国电信馈线及配件集采项目排名第一◈ღ。（3）公司在中国移动普通电缆集采的中标份额从2020年的2.20%增长到了2023年的13.55%◈ღ，呈上升趋势◈ღ，驱动公司光纤光缆市场份额提升◈ღ。 在国内光纤光缆市场平稳增长趋势下◈ღ，公司完善产业链布局◈ღ，产品扩展至四大集群◈ღ，为产业下一轮扩张奠定基础◈ღ。在智能承载网板块◈ღ，中天科技覆盖特种预制棒◈ღ、光纤◈ღ、光缆◈ღ、ODN◈ღ、高速率光模块等产品◈ღ；在无线通信领域◈ღ，覆盖特种漏缆◈ღ、绿色天线◈ღ、光电混合缆等产品◈ღ；在基础设施领域◈ღ，覆盖数据中心◈ღ、智慧能源◈ღ、5G物联网等产品◈ღ，在基础材料领域◈ღ，覆盖石英套管◈ღ、线缆材料及高纯四氯化硅等产品◈ღ。拓展产品品类是公司近几年在光纤光缆市场稳定增长的原因之一◈ღ。除了普缆产品◈ღ，ODN◈ღ、光模块◈ღ、特种漏缆◈ღ、绿色天线◈ღ、光电混合缆等产品均为公司光通信板块收入贡献◈ღ。 中天科技将受益于国内400G骨干网建设◈ღ。三大运营商积极推进400G全光省际骨干网建设尊龙人生◈ღ。2024年3月◈ღ，中国移动全球首条400G全光省际骨干网正式商用◈ღ，连接北京◈ღ、河北◈ღ、内蒙古三地网络◈ღ，标志400G商用正式落地◈ღ。此外中国电信和中国联通同样积极跟进骨干网400G的规模部署◈ღ。中天科技成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一◈ღ。2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采中◈ღ，中天科技实现突破◈ღ，占据23%订单份额◈ღ。 公司盈利预测及投资评级◈ღ：公司当前积极巩固电力◈ღ、通信◈ღ、海洋产业的领先地位◈ღ，培育壮大新能源产业◈ღ。通信板块是公司起家业务之一◈ღ，公司持续投入新一代技术研发◈ღ，推进产品创新和系统解决方案迭代◈ღ，提高市场竞争力◈ღ。通信板块稳中有进为公司发展大局奠定良好基础◈ღ。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为501.44◈ღ、561.78◈ღ、634.53亿元◈ღ，归母净利润分别为32.33◈ღ、37.41◈ღ、46.01亿元◈ღ，对应PE分别为14X◈ღ、12X◈ღ、10X◈ღ。首次覆盖◈ღ，给予“推荐”评级◈ღ。 风险提示◈ღ：通信网络行业竞争加剧◈ღ；海风建设进度不及预期◈ღ；海外光纤光缆建设不及预期◈ღ。可再生能源◈ღ，尊龙凯时 - 人生就是搏!◈ღ，尊龙凯时 - 人生就是搏!平台◈ღ，尊龙凯时◈ღ，